單攝發(fā)展到后期，一方面受制于手機的體積和厚度，鏡頭、感光傳感器芯片、模組等產(chǎn)業(yè)鏈上的廠商的技術創(chuàng)新面臨瓶頸；另一方面，正正由于技術難度暫未被突破，大量的小廠崛起，加之手機攝像頭模組封裝技術又未發(fā)生本質的變化，本應由技術驅動的生產(chǎn)演變成量價之爭，各廠商的毛利率和凈利率的周期性波動此消彼長。
曾經(jīng)創(chuàng)下股價“十年十倍”的舜宇光學科技（02382-HK）是行業(yè)內一家兼具光學攝像頭生產(chǎn)和模組制造的生產(chǎn)商。2007年，以iPhone為代表的智能手機掀起一場后置攝像頭的變革，舜宇光學的毛利率和凈利率從此便未脫離周期性波動的狀態(tài)。11月9日，舜宇光學在港交所發(fā)出公告，相比手機銷量持續(xù)低迷的市態(tài)，其核心產(chǎn)品在今年前10個月的出貨量增速則逆流而上。光鮮的數(shù)據(jù)卻像一層迷霧，掩蓋著一些有關舜宇光學的真相。
低端產(chǎn)品份額提升，產(chǎn)品結構正在惡化
從舜宇光學在港交所披露的其在10月個產(chǎn)品出貨量的數(shù)據(jù)來看，全線表現(xiàn)較上年優(yōu)秀。在光學零件、光電產(chǎn)品和光學儀器各部上均錄得不同程度的正向增長。其中光學零件事業(yè)部中的手機鏡頭的出貨量較上年同期大增73.9%；光電產(chǎn)品事業(yè)部的手機攝像模組同比上升54.5%，主要是因為舜宇光學在手機鏡頭市場份額有所提升，帶動其在國內智能手機的市占上升。除去這兩類與手機相關較深的產(chǎn)品外，車載鏡頭的出貨量同樣取得23.4%的增速。
在各產(chǎn)品的環(huán)比變化上，表現(xiàn)較為突出的產(chǎn)品（按增速高低排名）分別是光學儀器事業(yè)部的顯微儀器、光學零件事業(yè)部的“其他鏡頭”和玻璃球面鏡頭。而舜宇光學的核心產(chǎn)品——手機鏡頭、手機攝像模組和車載鏡頭環(huán)比增速稍遜色，分別錄得1.9%、-4.9%和-4.6%的環(huán)比增幅，這主要是受到下游產(chǎn)業(yè)（手機和汽車）銷量表現(xiàn)不佳的拖累。
手機鏡頭和手機攝像模組是舜宇光學兩大事業(yè)部中的核心產(chǎn)品。于2017年，手機鏡頭的出貨量占據(jù)光學零件事業(yè)部總出貨量的85.4%，與車載鏡頭一起貢獻了該事業(yè)部近90%的出貨量；而手機攝像模組則占據(jù)光電產(chǎn)品出貨量97%以上，這兩款占比較重的產(chǎn)品在2018年的出貨量占比有增無減，且同比增長最為高速，但是，這兩款產(chǎn)品均為技術壁壘較低的產(chǎn)品。
何以見得？2018年上半年，光學零件、光電產(chǎn)品和光學儀器三大事業(yè)部的毛利率分別是42.0個百分點、9.4百分點和38.3百分點，其中手機攝像模組所屬的光電產(chǎn)品事業(yè)部錄得毛利率最低，較2016年同期下降3.3個百分點，降幅為三大事業(yè)部中最大。2017年始行業(yè)經(jīng)歷了手機上游廠商的競價血戰(zhàn)后，技術壁壘最低的產(chǎn)品所承受的價格沖擊最大。
而在手機鏡頭上，目前舜宇光學在手機鏡頭技術的最頂端且能量產(chǎn)的產(chǎn)品是玻塑混合的手機鏡頭，而塑料非球面鏡片的大光圈手機鏡頭還未實現(xiàn)量產(chǎn)。目前高端的鏡頭分別是大光圈、3D、廣角、超薄、光學變焦、生物識別等等，這些高端類別的鏡頭，舜宇光學目前大多處在正在開發(fā)的過程中，從正式投產(chǎn)到為客戶所認可還有一段距離。另外舜宇光學在手機相關產(chǎn)品的客戶主要是三星和國內top 4品牌HOVM（華為、OPPO、VIVO、小米），而其中有三位大客戶生產(chǎn)的是中端智能手機。
為了擺脫這樣一種圍繞低端產(chǎn)品的布局，面對全球汽車市場的藍海，對舜宇光學來說明智的做法之一是將產(chǎn)品發(fā)展的重心逐步向車載鏡頭偏轉。但是從最新公告內展現(xiàn)的數(shù)據(jù)來看，舜宇光學的車載鏡頭或是產(chǎn)品壁壘不深、火候不夠，或是與tire 1的下游客戶捆綁太深，今年三季度隨客戶的汽車銷量下滑而出貨量增速也不斷在下滑。
在中期報告中，舜宇光學曾解釋，今年上半年取得收益的毛利率比去年同期有所下降，主要是因為公司正在處于產(chǎn)線布局的調整中，而新基地的使用率還有待提升。低端產(chǎn)品出貨量增長迅猛，從另一個角度理解，則是舜宇光學目前的產(chǎn)品結構正在惡化。
歐菲科技收購富士膠片，行業(yè)競爭白日化
2018年三季度，蘋果實現(xiàn)營收同比增長20%至629億美元，其中iPhone的出貨量同比增加0.4%至4689萬臺，該增速的表現(xiàn)已較為樂觀。對全球智能手機三季度的銷量，IHS和IDC分別顯示的數(shù)據(jù)為3.55億臺（同比減少3.3%）和3.55億臺（同比減少6%）。
回到國內智能手機銷售情況，中國信通院在兩月前發(fā)布7月、8月數(shù)據(jù)，顯示預計國內手機出貨量分別為3697和3259.5萬部，同比下降幅度分別是14%和21%，其中VIVO和OPPO在三季度銷量都有約10%同比下滑。無論今年國內全年手機出貨量呈現(xiàn)再度探底還是先抑后揚，整體來說都不太樂觀。
就在下游銷量持續(xù)低迷的情況下，舜宇光學最大的競爭對手歐菲科技（002456-SZ）在10月24日傳來了收購富士天津的全部股權的消息。該消息稱，歐菲科技擬以支付現(xiàn)金2800萬美元的方式收購富士膠片及全資子公司富士中國在手機、車載鏡頭及攝像頭相關的專利權、專利申請權及專利許可，并收購富士天津100%股權。該項收購的作價相當于富士2017年市盈率5.27倍。舜宇光學在當日股價應聲下跌4.62%。
瑞信認為，歐菲科技本次對富士的收購并不對舜宇光學造成過大影響，主要因為富士天津的車載鏡頭相關專利制造技術及產(chǎn)能與其存在較大差距，且車載鏡頭的認證周期較長。但不能否認的是收購富士天津確有助于歐菲在車載鏡頭領域全面布局，而富士膠片同時具有多項4P/5P/6P相關專利，將有望帶動歐菲在手機鏡頭上的產(chǎn)能提升。無論如何，舜宇光學因其產(chǎn)品布局的問題，在年內將面臨更為嚴峻的考驗。
01月07日 18:14
