盡管小米上市創(chuàng)造了9位億萬富翁與數(shù)千位千萬富翁（其中兩位創(chuàng)始人雷軍與黎萬強(qiáng)身價(jià)分別增加約155億美元與16億美元），但小米D輪以后的入股PE機(jī)構(gòu)獲利并不豐厚。截至7月10日收盤時(shí)，小米集團(tuán)（01810.HK）股價(jià)收?qǐng)?bào)19港元，成功突破17港元發(fā)行價(jià)的同時(shí)，其整體估值也回升至540億美元。
不過，對(duì)通過小米科技境外投資者通道基金高價(jià)認(rèn)購小米股票的高凈值投資者而言，何時(shí)解套仍是未知數(shù)。
今年初，不少投資者通過這款產(chǎn)品按790億美元估值，在一級(jí)市場認(rèn)購小米股票（折合26.52港元/股）。對(duì)比當(dāng)前二級(jí)市場股價(jià)，這份投資依然出現(xiàn)約30%浮虧。
“不算我們額外支付的3%認(rèn)購費(fèi)與2%年管理費(fèi)，以及未來的利潤分成，當(dāng)前這筆投資浮虧差不多在35%左右。”一位參與投資小米科技境外投資者通道基金產(chǎn)品的高凈值投資者趙誠（化名）告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，鑒于浮虧較大，他曾與基金管理方（GP）溝通，得到的反饋是“小米業(yè)績快速增長基本面沒有改變，一旦CDR境內(nèi)發(fā)行，其估值將得到明顯回升，到時(shí)投資者有望獲利退出”。
“由于小米剛上市，相應(yīng)股票未到解禁期，我們也只能靜觀其變。”趙誠坦言，其中個(gè)別投資者還用美國高科技熱門股上市后先破發(fā)、再創(chuàng)新高的歷程“安慰”自己。比如2016年以來，包括Facebook、Snap等美國高科技互聯(lián)網(wǎng)熱門公司在上市后都出現(xiàn)破發(fā)-回升-創(chuàng)新高的走勢，因此他們希望小米股價(jià)也能如法炮制，讓他們扭虧為盈。
在多位香港金融機(jī)構(gòu)人士看來，小米要復(fù)制Facebook、Snap等公司股價(jià)走勢，未必容易。一方面不少全球投資機(jī)構(gòu)依然將小米視為科技消費(fèi)品公司，而不是互聯(lián)網(wǎng)公司，導(dǎo)致估值短期內(nèi)未必能大幅提升。另一方面，近期全球貿(mào)易沖突升級(jí)導(dǎo)致港股動(dòng)蕩，直接影響歐美投資機(jī)構(gòu)加倉港股的信心，也影響到小米股票的流動(dòng)性溢價(jià)。
“或許，只有等到CDR發(fā)行，才是這些投資者真正扭虧的時(shí)機(jī)。但CDR到底何時(shí)重啟，沒人知道。”一位香港股票對(duì)沖基金經(jīng)理向記者表示。
790億美元估值入股遭遇浮虧
今年初，一個(gè)偶然機(jī)會(huì)讓趙誠接觸到小米科技境外投資者通道基金產(chǎn)品
“乍看之下，這款產(chǎn)品投資條款相對(duì)苛刻。”他透露。
首先，盡管這款產(chǎn)品條款約定小米估值為560億美元，但由于市場競爭激烈，基金管理方很快將估值提升至790億美元（即按790億美元估值在一級(jí)市場認(rèn)購小米股票）；
其次，投資者購買成本不低，需支付3%認(rèn)購費(fèi)與每年2%管理費(fèi)；
第三，基金管理團(tuán)隊(duì)（GP）還開出較高的利潤分紅條件——除了獲得投資收益的20%分成，他們還特別提出，若退出期少于2年且投資者年均回報(bào)率超過50%，GP方加收5%利潤分成；若退出期少于18個(gè)月且投資者年均回報(bào)率超過50%，GP方加收10%利潤分成；若退出期少于12個(gè)月且投資者年均回報(bào)率超過50%，GP方加收15%利潤分成。
“不過，沖著當(dāng)時(shí)小米科技保守估值超過1000億美元，不少投資者依然覺得有利可圖并紛紛認(rèn)購。”趙誠稱，當(dāng)時(shí)他差點(diǎn)買不到份額，所幸通過朋友關(guān)系才認(rèn)購成功。
然而，隨著小米CDR發(fā)行暫緩與香港公開發(fā)售部分遇冷，他意識(shí)到小米尚未上市，自己卻遭遇不小幅度浮虧。
“這只基金管理團(tuán)隊(duì)對(duì)此也感到無奈，原先他們認(rèn)為小米保守估值之所以能突破1000億美元，一個(gè)重要原因是CDR發(fā)行將吸引境內(nèi)大量投資者競相認(rèn)購，由此大幅抬高小米估值，令香港資本市場接受小米高估值，從而讓小米境內(nèi)外上市估值均輕松突破千億美元大關(guān)。然而，隨著CDR發(fā)行放緩令小米失去重要的估值提升機(jī)會(huì)，加之全球貿(mào)易沖突升級(jí)導(dǎo)致近期港股持續(xù)回調(diào)，最終導(dǎo)致小米向香港散戶投資者公開發(fā)售部分遇冷，上市當(dāng)天對(duì)應(yīng)的估值僅有490億美元。”他回憶說。
但基金管理團(tuán)隊(duì)一再強(qiáng)調(diào)小米業(yè)績快速增長基本面沒有改變，目前估值低估局面不久會(huì)得到明顯改善，尤其在CDR重啟發(fā)行后。
“現(xiàn)在也只能靜觀其變。”趙誠坦言，畢竟當(dāng)前浮虧程度尚在自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力之內(nèi)，但他更關(guān)心的，是小米估值需要等待多久，才能實(shí)現(xiàn)“價(jià)值回歸”。
“尤其在9日晚小米創(chuàng)始人雷軍表示IPO首日買入小米股票的投資者將賺取一倍回報(bào)后，我們特別想知道這個(gè)答案。”他感慨說。
小米估值爭議
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，圍繞小米估值高低，香港資本市場依然存在一定的分歧。
上述香港股票對(duì)沖基金經(jīng)理透露，盡管小米創(chuàng)始人雷軍認(rèn)為小米擁有約2億MIUI月活用戶，可以不依賴硬件銷售賺錢而主要通過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)，但不少海外投資機(jī)構(gòu)依然將小米視為科技消費(fèi)品公司（硬件生產(chǎn)銷售企業(yè)）。
畢竟，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要集中在三大領(lǐng)域，分別是以手機(jī)APP和智能電視流量變現(xiàn)為主的廣告收入、運(yùn)營線上游戲所獲得的分成收入與付費(fèi)內(nèi)容訂閱、在線直播、互聯(lián)網(wǎng)金融等業(yè)務(wù)收入。但不少投資機(jī)構(gòu)通過其財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，上述三大互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入對(duì)小米公司營收的貢獻(xiàn)比例在過去三年始終沒能超過10%，甚至去年同比還下滑了1個(gè)百分點(diǎn)。
“這導(dǎo)致一些國際投資機(jī)構(gòu)沒有參與小米國際配售的認(rèn)購，間接壓低了小米估值。”前述對(duì)沖基金經(jīng)理分析說。在IPO前，小米的國際配售部分最終發(fā)售23.98億股，超額認(rèn)購1.1倍，在業(yè)界看來這屬于輕微超額認(rèn)購。
與此對(duì)應(yīng)的是，盡管小米上市創(chuàng)造了9位億萬富翁與數(shù)千位千萬富翁（其中兩位創(chuàng)始人雷軍與黎萬強(qiáng)身家分別增加約155億美元與16億美元），但小米D輪以后的入股PE機(jī)構(gòu)獲利并不豐厚。
資料顯示，2014年小米完成由DST領(lǐng)投的11億美元E輪融資。當(dāng)時(shí)企業(yè)估值450億美金，按當(dāng)前小米市值540億美金估算，其持倉4年的累計(jì)回報(bào)約為20%，年化回報(bào)不到5%。
“這些PE機(jī)構(gòu)要實(shí)現(xiàn)理想的投資回報(bào)，只能指望小米通過智能家電產(chǎn)品布局，盡早展現(xiàn)其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司的魅力。”趙誠坦言。
不過，7月10日小米股價(jià)上漲13%，讓他添了幾分信心。在他看來，即便拋開CDR重啟發(fā)行的因素，短期內(nèi)小米估值還存在提升空間。
究其原因，7月23日起，小米集團(tuán)將成為香港恒生綜合指數(shù)（恒生綜合行業(yè)指數(shù)——資訊科技業(yè)、恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合大中型股指數(shù)）、恒生環(huán)球綜合指數(shù)、恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)的成分股，由此引發(fā)不少指數(shù)基金被動(dòng)跟進(jìn)加倉配置，以及內(nèi)地投資者通過港股通參與投資，由此可能帶來新的上漲空間。
在上述香港股票對(duì)沖基金經(jīng)理看來，這些預(yù)期能否兌現(xiàn)，一方面取決于小米業(yè)績持續(xù)快速增長基本面與業(yè)務(wù)發(fā)展想象空間，能否吸引機(jī)構(gòu)投資者與內(nèi)地散戶跟風(fēng)買漲；另一方面則與近期港股整體波動(dòng)息息相關(guān)，一旦貿(mào)易沖突升級(jí)導(dǎo)致歐美股市下調(diào)，全球投資機(jī)構(gòu)就會(huì)從港股撤離資金返回歐美彌補(bǔ)投資組合虧損缺口，導(dǎo)致香港大型藍(lán)籌股普遍遭遇估值下調(diào)壓力。
“或許他們要實(shí)現(xiàn)獲利退出，還得等到CDR重啟發(fā)行的那一刻。”前述基金經(jīng)理個(gè)人認(rèn)為。
01月07日 18:14
